ЦБ не оправдал надежд бизнеса

Главная
Аналитика
ЦБ не оправдал надежд бизнеса

Последнее решение Банка России по ключевой ставке вызвало разочарование у бизнеса. В минувшую пятницу регулятор понизил «ключ» с 14,50% до 14,25% годовых. Это стало девятым снижением ставки подряд. При этом большинство аналитиков и руководителей компаний рассчитывали, что шаг снижения составит 0,5 процентных пункта (п. п.), а президент Российского союза промышленников и предпринимателей (РСПП) Александр Шохин даже призывал снизить ставку на 1%. «Для того чтобы российская экономика не замерзла окончательно, бизнесу нужна уже не оттепель, а летнее тепло», – говорил он накануне заседания ЦБ. Принятое в итоге решение Шохин назвал «разочарованием».

Комментируя снижение ставки на 0,25 п. п., председатель Банка России Эльвира Набиуллина заявила, что в последние месяцы существенно ускорился рост кредитования. «Эта картина может ограничить пространство для дальнейшего снижения ставки и потребовала от нас более сдержанного шага», – пояснила она по итогам заседания совета директоров.

В ЦБ также указывают на сохранение проинфляционных рисков, включая сокращение производства моторного топлива, обусловленное атаками украинских беспилотников на российские НПЗ. По словам Набиуллиной, всплеск цен на бензин стал одной из главных причин сдержанного шага регулятора. Из данных Росстата следует, что годовая инфляция в РФ на 15 июня ускорилась до 5,63% с 5,51% на 8 июня. Цель ЦБ по инфляции составляет 4%, а по итогам этого года регулятор ожидает показателя на уровне 4,5–5,5%.

Экономисты разошлись в прогнозах

По оценке Банка России, в январе–апреле ВВП РФ вырос на 0,3%, а по итогам первого полугодия регулятор ожидает роста на 0,5%. Среди причин столь сдержанной динамики в ЦБ называют ухудшение перспектив мировой экономики и усиление ценового давления на фоне геополитической напряженности.

Более оптимистичны в своих прогнозах оказались авторитетные экономические НИИ Германии. В частности, эксперты Немецкого института экономических исследований (DIW) в Берлине и их коллеги из Института экономических исследований в Галле (IWH) полагают, что по итогам текущего года российская экономика вырастет на 1%. Это на 0,1 п. п. выше оценки, которую оба научных учреждения давали этой весной. Их обновленный прогноз разделяют и в Евразийском банке развития (ЕАБР). В то же время свои прогнозы ухудшили Кильский институт мировой экономики (IfW) и Институт экономических исследований (ifo) в Мюнхене. Оценка аналитиков IfW снизилась до 0,2%, хотя ранее они прогнозировали рост ВВП РФ по итогам года на 1,0%.

А по мнению экономистов ifo, в текущем году российская экономика и вовсе свалится в рецессию, показав падение реального ВВП на 0,7% год к году. Впрочем, уже в 2027 году темпы роста могут восстановиться до 2,0%, полагают в ifo. Оценки других немецких НИИ относительно роста ВВП РФ в следующем году заметно ниже и варьируются от 0,5% (IfW) до 1,2% (IWH).

Что о решении ЦБ говорят эксперты

Главный экономист «Альфа-банка» Наталия Орлова дипломатично оценила действия ЦБ. «Хорошая новость заключается в том, что снижение ставки продолжается. Плохая новость в том, что шаг снижения стал меньше и это отражает нарастание проинфляционных рисков в экономике», – заявила она.

По мнению экономиста Кирилла Родионова, небольшой шаг снижения ставки помог Банку России решить дилемму, перед которой он оказался. С одной стороны, ЦБ не мог пойти на серьезное снижение в условиях усилившихся рисков смягчения бюджетной политики, но он также не мог проигнорировать «запрос сверху», который был прямо артикулирован на совещании у Владимира Путина, отмечает Родионов. «Риски дальнейшего увеличения бюджетного дефицита будут еще сильнее усложнять задачу ЦБ», – считает он.

Главный экономист «Т-Инвестиций» Софья Донец расценивает сужение шага ЦБ как признак того, что «консерватизм крепчает». При сохранении такого темпа до конца года ставка останется выше 13%, считает она.

Аналитики инвестиционной платформы InvestFuture полагают, что главный сигнал ЦБ спрятан в той части его заявления, которая касается бюджета. По их мнению, регулятор еще в апреле обозначил свои красные линии: если Минфин продолжит активно поддерживать спрос расходами, то ЦБ придется дольше удерживать ставку на высоком уровне.

Проблема бюджетного дефицита

Базовый сценарий Банка России предполагал, что на среднесрочном горизонте бюджетная политика будет способствовать замедлению инфляции. «Однако сохранение первичного структурного дефицита бюджета до 2029 года может потребовать более жесткой денежно-кредитной политики, чем в базовом сценарии», – предупредили в ЦБ, касаясь дальнейших решений по ключевой ставке. Согласно апрельскому прогнозу регулятора, средний уровень ключевой ставки в 2026 году составит 14–14,5%.

ЦБ и ранее приводил рост дефицита бюджета в качестве аргумента против быстрого понижения ключевой ставки. По итогам пяти месяцев дефицит достиг 6 трлн рублей, более чем в полтора раза превысив план на весь год (3,77 трлн рублей). Между тем глава Минфина Антон Силуанов уже допускает, что выйти на сбалансированный бюджет удастся лишь к 2029 году, тогда как ранее предполагалось сделать это уже в 2027 году. Драйвером бюджетного дефицита является высокий уровень госрасходов.

Источники: Банк России 1, 2, РСПП, Ведомости 1, 2, Интерфакс, РБК, Т-Банк, Финам, ifo Institut (нем.), DIW Berlin (нем.), Kieler Institut (нем.), EDB (англ.)