В эту пятницу Банк России может впервые за 14 месяцев прервать свой цикл смягчения денежно-кредитной политики (ДКП). За десять предыдущих заседаний начиная с июня 2025 года регулятор понизил ключевую ставку с 21% до 14%. При этом на последнем заседании 24 июля «ключ» опустился всего на 25 базисных пунктов. 24 из 30 участников консенсус-прогноза РБК ожидают, что по итогам заседания 11 сентября ставка останется на уровне 14%.
С июля в макроэкономической ситуации в России произошли три изменения. Во-первых, снова ускорился рост цен: по данным Росстата, годовая инфляция на конец августа составила 6,32% против 5,98% на конец июля. Во-вторых, замедлились темпы роста экономики: по данным Минэкономразвития, в июле ВВП вырос в годовом выражении всего на 0,6% после роста на 1,7% в июне. В-третьих, ускорился отток средств из рублевых инструментов: по данным ЦБ, объем нетто-переводов россиян за рубеж с начала года увеличился вдвое – с 158 млрд рублей в январе до 321 млрд в июне.
Топливный фактор и базовая инфляция
Весомый вклад в инфляцию вносит рост цен на топливо, вызванный ударами украинских беспилотников по российским НПЗ. Правительству пришлось даже вводить запрет на вывоз из страны бензина и авиационного керосина. Многие регионы, включая Москву, ограничили продажу бензина на АЗС, а само топливо, по данным Росстата, с начала года подорожало на 20,5%. В своем базовом сценарии Банк России оценивает вклад топливного кризиса и его последствий в годовую инфляцию в 1,5 процентного пункта (п. п.), а по итогам года ожидает инфляцию на уровне 6–7%. Целевого показателя в 4% регулятор рассчитывает достичь лишь в 2027 году.
Но еще больше Центробанк обеспокоен ускорением базовой инфляции. По расчетам главного экономиста «Газпромбанка» Павла Бирюкова, с поправкой на волатильные факторы базовая инфляция в июле ускорилась до 7% с 5,3% в июне. Кроме того, темпы роста денежной массы составляют около 13%, превышая прогноз ЦБ в 7–12%. Дополнительным аргументом в пользу паузы выступает ослабление рубля, который с июльского заседания потерял около 10% к доллару, а курс евро в сентябре впервые с февраля 2025 года поднялся выше отметки 100 рублей.
В этом контексте в ЦБ уже заявили о сужении пространства для снижения ключевой ставки. «Пространство для снижения ставки сузилось еще в июльский раунд», – указал зампредседателя Банка России Алексей Заботкин 31 августа.
Аргументы в пользу снижения ставки
Сторонники дальнейшего снижения ключевой ставки в качестве аргумента приводят тот факт, что потребительский спрос в России растет быстрее цен. По данным Минэкономразвития, ВВП России в январе–июле вырос на 0,6% в годовом выражении. Согласно прогнозу ЦБ, по итогам 2026 года рост ВВП составит 0–1%, а валовое накопление основного капитала сократится на 1,5–3,5%.
Более категоричную оценку дают эксперты Кильского института мировой экономики (IfW Kiel, Германия), которые прямо заявляют об ухудшении ситуации в российской экономике. В опубликованном в начале сентября обзоре глобальной экономической конъюнктуры IfW говорится, что летние атаки БПЛА на нефтеперерабатывающие заводы, логистические центры маркетплейсов и объекты морского судоходства, «очевидно, больно ударили» по российской экономике. «Резкое сокращение объемов нефтепереработки привело к нехватке топлива по всей стране, утрата большого количество предназначенных к реализации товаров лишила средств многих селлеров и сократила потребительские возможности населения, а удары по судам и портовой инфраструктуре затруднили экспортные поставки и обеспечение внутреннего рынка в отдельных регионах страны», – пишут аналитики IfW. Согласно их обновленному прогнозу, по итогам текущего года ВВП России вырастет всего на 0,4%.
Инфляционные ожидания населения России в августе снизились с 14,7% до 13,7%. Кроме того, на рынке труда сокращается дефицит рабочей силы, одновременно замедляется рост заработных плат как в номинальном, так и в реальном выражении, что охлаждает потребление, говорит главный экономист ИК «Ренессанс Капитал» Андрей Мелащенко. С учетом этих факторов 7 из 30 аналитиков, опрошенных «Ведомостями», допускают, что на заседании 11 сентября ЦБ понизит ставку до 13,75%.
Россияне переводят капиталы за границу
Валютные переводы россиян за рубеж в июне 2026 года увеличились на 50 млрд, до 144 млрд рублей, а рублевые – на 12 млрд, до 177 млрд рублей, говорится в «Обзоре рисков финансовых рынков» Банка России. Сам регулятор интерпретирует такую динамику переводов как возвращение к уровням второй половины 2025 года. По оценке газеты «Известия», основными причинами роста объемов трансграничных переводов стало июньское ослабление рубля и падение индекса Мосбиржи.
Источники: IfW Kiel (нем.), Ostwirtschaft (нем.), Банк России 1, 2, 3, Интерфакс 1, 2, Известия, Коммерсантъ 1, 2, Ведомости
ℹ️ Что почитать
- Сберегательный бум россиян сходит на нет
- Рубль сдает позиции после весеннего взлета
- ЦБ понизил ставку вопреки повышенным ожиданиям по инфляции
